基礎(chǔ)設施公募REITs和普通公募基金的區(qū)別
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根據(jù)《中華人民共和國證券投資基金法（2015修正）》的規(guī)定：“在中華人民共和國境內(nèi)，公開或者非公開募集資金設立證券投資基金（以下簡稱基金），由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，進行證券投資活動，適用本法。”可見，公募基金與私募基金相對，指的是向不特定主體/投資人公開募集資金，由基金管理人管理（對募集到的基金產(chǎn)品進行投資運作，為投資者爭取收益），基金托管人托管（直接控制基金財產(chǎn)并按照管理人的指示進行具體基金運作）進行運營投資的基金產(chǎn)品。
基礎(chǔ)設施公募REITs全稱為“公開募集基礎(chǔ)設施證券投資基金”，是依據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》等有關(guān)規(guī)定，以基礎(chǔ)設施項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付來源、以基礎(chǔ)設施資產(chǎn)支持專項計劃為載體，向投資者發(fā)行的代表基礎(chǔ)設施財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)益份額的有價證券?；A(chǔ)設施公募REITs是公募基金的一種，與普通公募基金互為上下位概念，同樣需要遵守普通公募REITs的一般性法律規(guī)定，包括上文提到的《中華人民共和國證券投資基金法》《公開募集證券投資基金運作管理辦法》等。
基礎(chǔ)設施公募REITs是依法向社會投資者公開募集資金形成基金財產(chǎn)，通過基礎(chǔ)設施資產(chǎn)支持證券等特殊目的載體持有基礎(chǔ)設施項目，由基金管理人等主動管理運營上述基礎(chǔ)設施項目，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標準化金融產(chǎn)品。不同于普通公募基金，基礎(chǔ)設施公募REITs作為一個新興金融工具其歷史沿革較短。2020年4月，證監(jiān)會和發(fā)改委發(fā)布試點通知以及公開募集基礎(chǔ)設施證券投資基金指引；2020年8月，證監(jiān)會和發(fā)改委發(fā)布試點通知以及公開募集基礎(chǔ)設施證券投資基金指引；2021年1月，交易場所發(fā)布配套業(yè)務規(guī)則，標志著公募REITs市場的正式起航。截止2022年12月31日，全國范圍內(nèi)成功發(fā)行的基礎(chǔ)設施公募REITs僅24支，它是在一定政策環(huán)境和歷史條件下肩負著使命的金融產(chǎn)品，與普通公募REITs存在許多方面的差異。
一、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同
一般公募基金為三層交易結(jié)構(gòu)，即投資者認購公募基金，公募基金依靠基金管理人的運營管理將募集資金投資于股票、債券等領(lǐng)域。其中,80%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的,為股票基金；80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的,為債券基金;僅投資于貨幣市場工具的,為貨幣市場基金；投資于股票、債券、貨幣市場工具或其他基金份額,并且股票投資、債券投資、基金投資的比例不符合股票基金、債券基金、FOF基金規(guī)定的,為混合基金。
而基礎(chǔ)設施公募REITs的交易結(jié)構(gòu)則更為復雜，它的結(jié)構(gòu)包含了公募基金和資產(chǎn)支持證券（ABS）相結(jié)合的特征，發(fā)行人與外部投資者設立公募基金，公募基金認購以基礎(chǔ)設施資產(chǎn)為項目標的的資產(chǎn)支持專項計劃，再由資產(chǎn)支持專項計劃通過股權(quán)加債權(quán)的方式控制持有基礎(chǔ)資產(chǎn)的項目公司。這就將整個基礎(chǔ)設施公募REITs分為了產(chǎn)品端和資產(chǎn)端兩個板塊的內(nèi)容。在產(chǎn)品端，它體現(xiàn)為公募基金、ABS相結(jié)合的金融產(chǎn)品，可以在公開市場進行交易，投資人可以通過持有足夠的公募基金份額從而實現(xiàn)其在REITs持有人大會上的控制權(quán)，進而保證對資產(chǎn)的控制力；在資產(chǎn)端，則是由項目公司、資產(chǎn)服務機構(gòu)以及最重要的標的資產(chǎn)共同構(gòu)成的運營管理機構(gòu)，它專門負責資產(chǎn)的運營管理，保證資產(chǎn)的收益屬性。
二、資金投向不同
普通公募基金的投資目標為分散化配置的股票、債券等。普通公募基金按照基金投向的資產(chǎn)類型不同，可以劃分為貨幣性、債券型、混合型、股票型。貨幣基金只投資于貨幣市場；債券型基金是指以國債、金融債、信用債、可轉(zhuǎn)債等債券作為主要投資對象的基金；混合型基金是可以投資股票、債券、貨幣市場的一種靈活型基金；股票型基金主要投資于股票市場，其股票倉位要求是不能低于80%。不同投資標的的基金其風險、收益也不盡相同。
基礎(chǔ)設施公募REITs產(chǎn)品以擁有持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營現(xiàn)金流的一個或數(shù)個基礎(chǔ)設施項目作為底層資產(chǎn)，其資金投向為基礎(chǔ)設施資產(chǎn)專項支持計劃，再由專項支持計劃投向項目公司并間接投向項目資產(chǎn)，資產(chǎn)類型主要包括污廢處理；倉儲物流；人工智能；智慧交通；收費公路、鐵路、機場；城市能源供應；5g基站等。
三、收益來源不同
普通公募基金的收益多種多樣，權(quán)益基金，也就是大部分資產(chǎn)投資于股票資產(chǎn)的基金其收益來源的第一位通常是資本利得，即基金通過市場操作買入或賣出后獲得的差價收益，其次為股利收入，也叫“分紅”；固收基金由于其主要投向為債券、貨幣等，其收入來源主要為債券的利息收入、資本利得、存單、短期債券的利息收入。
公募REITs項目以基礎(chǔ)設施為底層資產(chǎn)，其通過發(fā)行基金份額匯集投資者資金，投資于基礎(chǔ)設施項目，并將底層資產(chǎn)產(chǎn)生的租金或收費分配給投資者，其產(chǎn)生的收益屬性兼具了股債雙性。
四、產(chǎn)品定位不同
普通公募基金項目取得良好的業(yè)績表現(xiàn)主要依靠基金管理人的主動投資能力，通過多樣化的資產(chǎn)配置，高買低賣的投資手段，對于市場行情的分析把握通過靈活配置資產(chǎn)來實現(xiàn)投資收益。
基礎(chǔ)設施公募REITs的盈利能力則取決于底層資產(chǎn)本身以及發(fā)行人、管理人在基礎(chǔ)設施項目運營及投資管理領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢以及資源積累，通過運營維護基礎(chǔ)設施項目，來獲取基金價值的不斷提升。
作者介紹
趙澤仁律師是華東政法大學學士，樹人所西寧金融證券部律師。趙澤仁律師致力于公司金融證券、債券業(yè)務等方面的研究。多次參與公司股權(quán)收購、政府專項債券發(fā)行等業(yè)務。先后為中國銀行股份有限公司青海省分行、中國建設銀行股份有限公司青海省分行、國家開發(fā)銀行青海省分行等提供了常年法律服務。
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