礦業(yè)投資，選擇合作伙伴至關(guān)重要
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近期，自然資源部發(fā)布了《2022年中國礦產(chǎn)資源報告》，報告指出，2021年非油氣礦產(chǎn)地質(zhì)勘查投資為85.85億元，其中社會資本占比31.8%，增長率為7.4%。而采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資總額相比2020年增長了10.9%。
從以上數(shù)據(jù)不難看出，雖然近幾年國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到疫情影響，但礦產(chǎn)資源領(lǐng)域仍然保持了較快的增長。礦產(chǎn)資源勘查、開發(fā)的資金投入高，回報周期長，礦企自身很難完成巨額的資金籌措及承擔(dān)高昂的財務(wù)成本，勢必要與第三方合作或引進(jìn)投資方將蛋糕做大，然后再共同分享最終的成果。那么，如何選擇不同類型的合作伙伴對礦企而言就顯得尤為重要。
為此，結(jié)合近幾年的執(zhí)業(yè)經(jīng)歷和所見所聞，樹人律師對大多數(shù)礦業(yè)企業(yè)在實踐中是如何衡量適格的合作伙伴，以及選擇合作伙伴的特點和方式進(jìn)行了梳理、分析和總結(jié)。本文拋磚引玉，期待和讀者共同探討這個有意義的話題。
一、合作伙伴的類型
（一）國有企業(yè)
1、合作優(yōu)勢
（1）資金保障
國有企業(yè)的顯著優(yōu)勢在于其資金有所保障，其融資能力和運營管理水平較高。在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，其所具備的優(yōu)勢地位是不可撼動的。
（2）背書增信
國有企業(yè)入股后，借助國有平臺的背書和增信，合作企業(yè)的資信狀況也會隨之提升，進(jìn)而一些資源也會向合作企業(yè)傾斜。對于受到強監(jiān)管的礦產(chǎn)資源行業(yè)來說，較為有利。
（3）合規(guī)規(guī)范
近年來，國家對國有企業(yè)的合規(guī)建設(shè)提出了更高的要求。國有企業(yè)在對外投資、企業(yè)運營、財務(wù)管理等各方面不僅較為規(guī)范化，也形成了相對成熟、科學(xué)的流程和方法，并匹配有相應(yīng)的人才隊伍。國有企業(yè)投資后，也會帶動礦業(yè)企業(yè)改變以往的粗放式管理模式，走向更加精細(xì)、合規(guī)的企業(yè)管理方向，有利于企業(yè)的長期發(fā)展。
（4）項目扶持
國家通常會有一些政策性資金和項目上的扶持，但是有著嚴(yán)格的審核要求。在具有國有背景后，相較于一般的民營企業(yè)而言，企業(yè)對于上述信息的獲取更加便利，獲得扶持的機會和可能性也會提高。
2、合作風(fēng)險
首先，國有企業(yè)的行政化管理使其通常較為嚴(yán)謹(jǐn)與保守，決策以詳盡的論證為前提，靈活性較差，導(dǎo)致其決策效率相對較低。
其次，國有企業(yè)對合規(guī)性的要求較高，經(jīng)濟(jì)利益通常不是國有企業(yè)的第一選擇。因而在一些重大事項的決策上，國有企業(yè)更傾向于從安全、環(huán)保、合規(guī)角度考量，而非單純追求經(jīng)濟(jì)效益最大化，如此便會與追求經(jīng)濟(jì)利益最大化的民營企業(yè)的訴求產(chǎn)生沖突或矛盾，導(dǎo)致某些重大事項無法形成統(tǒng)一的決策意見。
另外，國有企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃對于合作也會產(chǎn)生影響。例如一些眾所周知的原因?qū)е碌钠髽I(yè)戰(zhàn)略定位的調(diào)整，可能會徹底改變合作的初衷。
（二）民營企業(yè)
1、合作優(yōu)勢
（1）決策靈活
民營企業(yè)的決策主要取決于老板個人的商業(yè)嗅覺，其優(yōu)勢在于靈活、快捷，不必經(jīng)過復(fù)雜的決策程序，決策效率較高，能夠抓住商業(yè)機會。
（2）市場靈敏度高
由于民營企業(yè)的經(jīng)營機制較為靈活，能夠較快的根據(jù)市場變化調(diào)整經(jīng)營策略。且民營企業(yè)經(jīng)過充分的市場競爭，大浪淘沙，“剩者為王”，存活到現(xiàn)在的都是身經(jīng)百戰(zhàn)的戰(zhàn)狼。
2、合作風(fēng)險
（1）融資困難
民營企業(yè)的融資渠道較少，在如今受疫情影響，經(jīng)濟(jì)下行的背景下，很難被金融機構(gòu)所青睞。而礦業(yè)行業(yè)自身具有的投資周期較長的特征，又是民營企業(yè)無法逾越的坎。在只有投入不見回報的生命周期里，需持續(xù)承擔(dān)較高的融資成本，一旦熬不到成果顯現(xiàn)的那一天，很可能就會遭遇“賠了夫人又折兵”慘痛結(jié)局。
（2）管理不規(guī)范
民營企業(yè)在規(guī)模化的進(jìn)程中，管理能力是被挑戰(zhàn)的重要因素。之前小規(guī)模作戰(zhàn)時依賴出生入死的兄弟情誼，尚足以維系企業(yè)的正常運營。一旦規(guī)模擴(kuò)大，之前靠信任維系的運營模式無法滿足日益增長的精細(xì)化管理需求。個別老板甚至可能因為之前的“順風(fēng)順?biāo)?rdquo;而“膨脹”，誤將市場給予的利潤增長認(rèn)為是個人能力有效發(fā)揮的成果，從而更加風(fēng)風(fēng)火火地發(fā)揮其“能力”，無節(jié)制的加杠桿、借高利貸，放任風(fēng)險，一旦遭遇市場低迷，就陷入過度投資的陷阱中，無法自拔。而企業(yè)陷入危機后，各種風(fēng)險、糾紛紛至沓來，難以應(yīng)對，必將影響與合作方的關(guān)系。
（三）上市公司
1、合作優(yōu)勢
（1）融資便利
上市公司在融資方面具有天然的優(yōu)勢，擁有定增、發(fā)行債券等多種選擇，資本投入相對便利。這有利于礦業(yè)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升公司價值，獲得更多盈利。
（2）退出靈活
對于合作者來說，可以選擇上市公司換股的方式退出合作企業(yè)。在項目投產(chǎn)后，企業(yè)估值提升，一般也會拉動股票價格，可以根據(jù)股價情況擇機進(jìn)行變現(xiàn)，變現(xiàn)途徑相對簡單。
（3）管理規(guī)范
上市公司因受交易所、證監(jiān)會等機構(gòu)的監(jiān)管，以及投資者的監(jiān)督，其在運營管理上相對比較規(guī)范，一般也都會有明確的發(fā)展規(guī)劃，管理團(tuán)隊相對專業(yè)，職業(yè)素養(yǎng)高，加之激勵措施到位等因素，有利于礦業(yè)企業(yè)形成科學(xué)、有效的管理體系。
2、合作風(fēng)險
上市公司面臨證監(jiān)會和交易所監(jiān)管、信息披露義務(wù)以及業(yè)績持續(xù)增長需求等各方面的壓力，因而在投資并購時，對交易標(biāo)的（礦業(yè)權(quán)或礦業(yè)企業(yè)）的合規(guī)性、盈利能力等因素要求很高。若礦業(yè)企業(yè)或礦業(yè)權(quán)本身存在一些瑕疵或問題，則存在交易被叫停的風(fēng)險。
（四）以基金公司為代表的投資機構(gòu)
以基金公司為代表的投資機構(gòu)一般只進(jìn)行財務(wù)投資，通常不參與目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理，雖然也存在不少投資機構(gòu)協(xié)助礦企業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、參與管理的案例，但其核心追求仍為資本安全和投資回報。因而礦企如能與基金合作，可謂是既能通過合作獲得投資，解決資金困難的問題，又不會失去對企業(yè)的實際控制權(quán)。
但因基金作為投資機構(gòu)，一般都承擔(dān)著極大的資本回報壓力，不僅投資的資金成本高，其財務(wù)投資的目的性極強，大多只會追求短期利益，不會關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，與投資機構(gòu)合作需要重點關(guān)注其預(yù)期回報與退出機制的安排。
再者，若基金公司計劃投資，必然會重點關(guān)注風(fēng)險的防控，所以其投資安排通常會涉及業(yè)績對賭、大股東回購、個人連帶擔(dān)保責(zé)任等內(nèi)容。該等捆綁式風(fēng)控措施下，一旦出現(xiàn)業(yè)績下滑，企業(yè)創(chuàng)始人可能要面臨致命打擊。因此，與基金公司合作時，一定要充分衡量自身的盈利能力和風(fēng)險抵御能力，否則很可能辛苦一場卻給他人做嫁衣。
二、選擇合作伙伴的關(guān)注點
礦業(yè)企業(yè)在決策合作與否時，可以通過了解擬合作對象的業(yè)務(wù)、財務(wù)及法務(wù)等方面的狀況去分析合作的收益與風(fēng)險，亦可從對方的企業(yè)文化、戰(zhàn)略方向、領(lǐng)導(dǎo)者能力與意愿，甚至私人關(guān)系等方面預(yù)判合作的契合度與間接價值，從而結(jié)合擬合作對象的整體情況，設(shè)計最為合適的交易模式。
（一）了解擬合作對象的業(yè)務(wù)、財務(wù)及法務(wù)狀況
1、業(yè)務(wù)方面
首先，可以重點關(guān)注擬合作對象在業(yè)務(wù)方面是否擁有礦山勘查、選礦或開采等方面的的技術(shù)優(yōu)勢，若有，則可在交易中明確關(guān)于提供技術(shù)支持的安排。
其次，了解擬合作對象的行業(yè)資歷與主要業(yè)績，以此大致判斷對方是否具有較為深厚的行業(yè)經(jīng)驗，能否洞察礦業(yè)市場的變化與機會，助力礦企準(zhǔn)確預(yù)判與規(guī)避風(fēng)險。如是，對方在具體合作中提供的方案與建議也更加具有參考價值。
最后，可以在合作的前期磋商及談判過程中掌握擬合作對象內(nèi)部決策權(quán)屬與效率的大致情況，例如對方反饋具體問題的速度以及是否存在推脫、拖延等現(xiàn)象，由此一定程度上能夠反映該企業(yè)內(nèi)部的管理水平。
2、財務(wù)方面
投資合作最為看重的還是擬合作對象的財務(wù)能力，可以通過檢索工商登記信息或上市公司披露的季報、年報等公開信息，或要求對方提供審計報告、資金流水等相關(guān)證明，初步了解對方的資本實力、信用等級以及資金的穩(wěn)定性，以確保雙方能夠進(jìn)行長遠(yuǎn)合作，達(dá)到合作目的。
3、法務(wù)方面
在接觸初期，可檢索擬合作對象是否存在訴訟，是否被列為失信被執(zhí)行人等事項，由此判斷對方的履約情況。而在磋商談判的過程中亦能夠反映合作者的合規(guī)性與風(fēng)控意識。因此，在合作框架協(xié)議及后續(xù)交易文件的簽訂過程中，需要把控雙方資金支付、違約責(zé)任、合同解除等權(quán)利義務(wù)的分配，減少自身風(fēng)險。
（二）了解擬合作對象的戰(zhàn)略規(guī)劃及領(lǐng)導(dǎo)者意愿
擬合作對象的發(fā)展戰(zhàn)略是否與礦企的發(fā)展目標(biāo)相契合，關(guān)系到雙方能否達(dá)成統(tǒng)一共識并形成穩(wěn)定的合作關(guān)系。
而擬合作對象的最高層領(lǐng)導(dǎo)作為企業(yè)的掌舵者，其能力與意愿無疑決定著合作的深度與效率，因而在磋商談判的過程中，可以深入了解對方領(lǐng)導(dǎo)的能力和意愿，把握合作談判的邊界。
此外，擬合作對象的團(tuán)隊凝聚力、價值觀等企業(yè)文化間接影響著合作的契合程度。如果有途徑能夠?qū)Υ诉M(jìn)行了解，同樣可作為合作與否的考量因素。
（三）具體合作項目中的關(guān)注點
1、明確擬合作對象的參與方式
在具體合作項目中，應(yīng)當(dāng)明確對方的參與方式，衡量戰(zhàn)略投資與財務(wù)投資的利弊。通常而言，前者基于產(chǎn)業(yè)整合角度，以參與經(jīng)營管理等方式推進(jìn)項目開發(fā)，通過市場擴(kuò)張獲得收益；而財務(wù)投資則以資本收益為核心目標(biāo)，通過退出獲得回報，因而需要明確退出機制的安排。由于二者可以相互轉(zhuǎn)化，而擬合作對象的投資方式極有可能影響股東對礦業(yè)企業(yè)的控制權(quán)，因此有必要予以重點關(guān)注。
2、關(guān)注擬合作對象的資金投入、預(yù)期回報等合作計劃
擬合作對象在具體項目中的資金投入、預(yù)期回報、時間進(jìn)程等都是初步接觸或磋商談判過程中應(yīng)當(dāng)予以考量的因素，關(guān)系到后續(xù)交易模式的設(shè)計與項目推進(jìn)的具體安排，相關(guān)約定也應(yīng)在具體交易文件中明確落實。
結(jié) 語
作者介紹
孫瓊律師是事務(wù)所合伙人，北京區(qū)域所副主任。中國礦業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)法碩士。孫瓊律師執(zhí)業(yè)以來，主要專業(yè)從事礦業(yè)行業(yè)的法律服務(wù)，服務(wù)領(lǐng)域包括：礦業(yè)項目并購、礦業(yè)權(quán)壓覆、投融資法律服務(wù)、礦山基建法律服務(wù)、礦業(yè)企業(yè)常年顧問咨詢等非訴及訴訟法律服務(wù)。
戴晶晶 助理律師本科，畢業(yè)于東南大學(xué)法學(xué)院法學(xué)專業(yè)，目前為北京大學(xué)法律碩士在讀。主要從事礦產(chǎn)資源領(lǐng)域企業(yè)的并購重組與常年法律服務(wù)工作，為黑龍江省礦業(yè)集團(tuán)、華鈺礦業(yè)、金茂集團(tuán)、寶山礦業(yè)等企業(yè)提供常年和法律專項服務(wù)。
*聲明：本文觀點僅作為交流討論目的，不可視為樹人律師事務(wù)所正式法律意見或建議。如您有任何法律問題或需要法律服務(wù)，歡迎與本所聯(lián)系。
樹人律師事務(wù)所成立于2003年5月，系一家一體化運營管理的律師事務(wù)所。目前，樹人所已經(jīng)在西寧、北京、西安、成都四地設(shè)有辦公室，業(yè)務(wù)遍及20多個省份，還獲得“全國優(yōu)秀律師事務(wù)所”的榮譽。
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